Subramanian表示，作为基准指数的标普500指数在20项估值指标中有17项处于“统计意义上的高估”状态，其中有8项估值指标甚至超过互联网泡沫时期的水平。

　　这些指标包括消费者信心数据、经济增长预期、并购(M&A)评分、信贷压力指标，以及反映金融环境收紧程度的指标，例如美联储高级贷款官意见调查(Senior Loan Officer Opinion Survey，简称SLOOS)。最新于5月公布的SLOOS数据显示，消费者需求持续走弱。

　　此外，高市盈率(P/E)股票相对于低估值股票大幅跑赢。策略师认为，这是一种“过度投机”的信号。

　　在科技板块内部，表现最佳与表现最差的五分位股票之间的收益差距，已扩大至自2000年2月以来的最高水平。

　　Subramanian表示，标普500指数的强劲表现实际上掩盖了内部的剧烈分化。过去三个月中，指数内表现排名前10%与后10%股票之间的回报差距升至疫情后时代的新高。相关数据统计区间覆盖1986年至今年5月。

　　她指出，科技股部分基本面指标依然健康，例如杠杆水平、估值以及资本密集度。然而，自美国银行去年11月进行相关分析以来，大多数基本面指标已出现恶化。

　　尤其值得注意的是：

　　现金流转化率(cash flow conversion)已经停滞；

　　投资级债券和股票融资供给增加；

　　股票回购占市值的比例有所下降；

　　超大规模云计算企业(Hyperscalers)的资本支出(CapEx)占经营现金流比例预计到今年年底将接近100%，而2023年这一比例仅为40%。

　　Subramanian表示：“极端的价格走势可能预示着市场不稳定性正在上升。”

　　不过，她同时认为，个股层面仍然存在跑赢大盘的机会。

　　她表示：“我们看好标普500成分股中的个别投资机会，但并不看好按市值加权计算的整个指数。”

　　Subramanian对标普500指数2025年底的目标位为7100点。而截至周一收盘，标普500指数上涨0.3%，报约7406点，已经高于其年终目标水平。

    示意图（Michael Nagle/Bloomberg News）