历史上，2018、2020及2021年指标升至类似高位后，市场情绪往往在一年内快速由极度乐观转向悲观，Hartnett认为这项讯号值得警戒。

最新一周几乎所有资产都吸引资金流入，其中现金流入537亿美元（约新台币1.7兆元）、股票329亿美元（约新台币1.06兆元）、债券231亿美元（约新台币7445亿元）、黄金9亿美元（约新台币290亿元）、加密货币6亿美元（约新台币193亿元）。

美股年化资金流入更达6520亿美元（约新台币21.1兆元），创历史新高；投资级债券年化流入5270亿美元（约新台币16.9兆元），同样刷新纪录。

短线操作上，哈内特主张今年夏季应“撤退与轮动，而非加码风险”，资金可转向必需消费品等防御资产，以及REITs、小型股、生技等对利率较敏感的资产和美元。他警告，市场目前普遍押注经济不会硬著陆、Fed不会升息、AI资本支出不会削减，以及民主党不会在期中选举全面胜出，一旦这些共识落空，银行、工业及半导体等景气循环股承受的压力可能更大。

不过从长期来看，哈内特仍坚持“股票多、债券空”。他认为，美国经济愈来愈依赖股市财富效应与AI资料中心投资，美国家庭持有股票今年以来已增加7兆美元，继2024及2025年各增加9兆美元后持续膨胀，因此政策制定者没有意愿让股市出现剧烈下跌。

真正可能终结牛市的，则是由债市引爆的自我强化式抛售：殖利率上升、美元转弱，迫使财政政策急转弯，并让资金从股票重新流向债券。哈内特直接点名，投资人最该警戒的“矿坑金丝雀”就是“殖利率上升、银行股下跌”。

信用市场也已出现隐忧。Hartnett指出，AI超大型资料中心营运商的信用利差及CDS持续扩大，大型企业库藏股与现金流动能也在减弱。至于政治与财政风险；他认为，黄金仍可作为对冲工具，尤其在美国联邦债务朝40兆美元（约新台币1288兆元）迈进、期中选举逼近之际，可防范殖利率、美元与股市年底同步急跌的尾端风险。

美股牛市还没完？美银Hartnett短线示警，但长线仍押股票胜债券。（示意图，彭博）