高盛称，央行需求仍是金价上涨的关键结构性因素。该行预计，2026年央行平均每月将购买50吨黄金，2027年为40吨，继续高于2022年前的历史均值。

　　在更早前的报告中，Thomas和Struyven就曾指出，随着各国央行继续分散外汇储备、对冲地缘政治和金融风险，黄金价格将在2026年底升至4900美元/盎司。高盛认为，这一趋势与近期调查结果一致，显示央行黄金配置仍处于多年的上升周期。

　　中国实际买入量或被低估

　　高盛研究估算，中国7月购买了35吨黄金，几乎是中国官方公开披露数量的两倍，使其成为当月最大的买家。该行指出，由于官方数据往往低估央行真实购金规模，其nowcast模型还会跟踪黄金通过伦敦场外交易（OTC）市场流向国内金库或第三方托管机构的情况，以反映未出现在官方储备数据中的买盘。

　　高盛还提到，英格兰银行代表外国央行持有的黄金储备在7月增加了63吨，增幅远高于美联储纽约金库同期的下降幅度。基于这些迹象，分析师认为，近期还有额外的央行买盘并未被7月nowcast估算完全捕捉。

　　利率预期与ETF资金回流

　　除央行需求外，利率预期变化也是推动金价近期上涨的重要因素。高盛表示，随着市场下调对美联储2026年加息的预期，一些投资者对黄金的需求正从今年上半年的低迷中恢复。

　　Thomas和Struyven写道，高盛经济学家预计通胀趋势将继续走低，从而使美联储今年维持按兵不动，这将进一步缓解此前对金价构成压力的“美联储相关逆风”。

　　高盛的4900美元/盎司基准预测还假设，2026年私人投资者ETF需求将回升，同时美联储保持不变。该行指出，如果ETF资金流入恢复，而当前偏高的看涨期权持仓持续存在，做市商的对冲买盘可能机械性放大涨势，推动金价显著高于其预测。

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　　衍生品或放大波动

　　高盛同时提醒，黄金看涨期权需求正在上升，投资者利用这类工具对冲政府政策出现大幅变化的风险。随着金价上行接近部分期权的关键执行价，卖出这些看涨期权的交易商可能被迫买入黄金进行对冲，从而进一步推高价格。

　　反过来，如果金价回落，交易商也可能通过卖出黄金持仓来回补对冲，令价格跌幅扩大。高盛认为，这意味着即便其2026年底4900美元/盎司的基准预测成立，金价运行过程中也可能出现“更大的双向波动”。

　　该行还给出了另一种情景：如果市场重新上调对美联储加息的预期，交易商可能解除对冲，金价或出现比通常更剧烈的回调。在这种情况下，若美联储真的加息，黄金作为宏观政策对冲工具的需求可能部分消退，而对利率敏感的ETF持有人也可能在更高利率下净卖出，金价到2026年底可能回落至4440美元/盎司。高盛称，这一水平虽明显低于其4900美元的基准情景，但仍略高于当前价格，因为持续的央行买盘最终可能抵消部分压力。

　　地缘风险仍是潜在上行催化剂

　　高盛还指出，黄金在私人投资组合中的占比仍然偏低，近期地缘政治发展——包括伊朗局势以及更广泛的紧张关系——可能加速私人投资者的资产配置多元化，并进一步提升黄金作为避险资产的吸引力。该行认为，这类因素若与央行持续买盘叠加，金价上行空间可能超过当前预测。

　　不过，高盛强调，其4900美元/盎司的2026年目标并未计入通过黄金衍生品进行的高强度对冲需求，因此该预测面临的上行风险仍然存在，但同时也意味着金价波动可能比以往更大。