18年来首次转负，中国经济透露重大信号

自2007年开始统计居民贷款数据以来，居民部门贷款就始终呈增长态势，这次11月单月负值，也标志着居民部门信贷扩张周期的阶段性终结。

随之而来的问题是，这只是偶发情况，还是会成为未来的一个常态？

如果是偶发情况还好，但如果成为未来常态，那么这是否意味着一个偿债潮的来临呢？

从数据来看，居民贷款可以分为短期消费贷、中长期房贷和经营贷。这次负增长主要受两方面驱动，一是房贷提前还贷潮持续，存量房贷余额加速收缩；二是消费贷增长乏力，居民消费倾向下滑。经营贷虽然有小幅增长，但仍然难以抵消前两者的负向冲击。

还有一个数据也值得注意，那就是今年11月中国社会消费品零售只增长了1.3%，零售消费增长放缓，也意味着消费贷也在下滑。

要知道，在2019年之前，中国社零增速高达8%，尽管今年前11个月，中国社零增速仍然在4%，但和2019年相比，增长也已经减半。

居民贷款虽然是首次转负，但也并非是偶然，而是多种因素长期累积的必然结果。其核心逻辑就是“需求收缩+供给收紧+预期转弱”的三重因素叠加。

在需求端，第一个因素就是收入不确定性加剧。今年二季度央行调查显示，居民收入信心指数和就业预期指数都创近年新低，这些都导致居民对未来收入增长的预期趋于保守。

其二就是地产周期调整的深度影响。作为居民贷款的核心组成部分，房贷增量自2021年就持续萎缩，2023年房贷余额首次转负，2025年进一步加速。购买需求和投机性需求同步降温，也让居民贷款减少。

最后一点，就是消费信心问题。居民部门从过去的加杠杆消费，到今天的降杠杆储蓄，支出压力显然还在加大，叠加不确定性等因素，这也让居民更倾向于减少负债、增加预防性储蓄。此外，年轻一代消费观念的变化，也导致消费贷不如以往。

大家变得更务实、更实际，也就不会盲目透支消费，盲目追求高消费。

总的来说，消费端的变化就是从过去的贷款三十年买房，消费贷款等“加杠杆消费”，转变为今天的主动还房贷、务实消费的“降杠杆储蓄”。

而要解决消费端的问题，就是要打破预期，创造利好；所以明年的消费补贴还会继续延续，同时考虑到今年国补的家电和过去的新能源汽车，已经透支了一部分消费需求，所以明年的消费补贴，可能会扩大范围，例如扩大到餐饮，甚至是所有商品都统一参与补贴等等，这不是没有可能。

随着特定产业的消费补贴出现了边际效益递减，要想继续扩大内需，最好的办法就是扩大补贴范围，继续吸引居民消费。

居民贷款转负，对宏观的影响既有短期上的阵痛，也会有长期重构的机遇。

在经济层面，居民贷款负增长，会直接抑制消费支出，尤其是耐用品消费和住房相关的消费。最近车圈在好几年的迅猛增长后也迎来了罕见的小幅下滑，也能说明问题。

在短期内，耐用品和住房相关的肯定会有阵痛，这是难以避免的，但好消息是，这有助于推动消费回归理性，且促进服务型消费进一步升级。

另外居民部门降杠杆释放的资金可能流向企业部门，这就会进一步促进产业投资和创新投资，最终推动经济结构朝着更高质量发展转型。

当然最好的地方莫过于债务风险被稀释了。居民部门主动去杠杆，这有助于降低系统性金融风险，避免了出现债务泡沫引发的连锁反应，也为未来调整留出了空间。

可以说，刺激居民信贷增长还是很容易的事情，加杠杆也是很容易的事情，尤其是过去十几年里，居民部门一直在加杠杆。

现在居民难得主动去杠杆，去降低债务风险和金融风险，本质上这对宏观而言其实是一件好事。

不过在金融层面，银行的日子肯定不会那么好过了。过去居民部门高杠杆，银行吃利息收入算是一个不错的时代，但随着银行信贷规模收缩，利息收入下降，资产质量也必然会面临着考验。

这可能也会倒逼银行开发低风险、高收益的理财产品，去扩展消费金融以外的信贷领域，从而提升服务实体经济的能力。

而居民都把钱放在了银行，存款利率下行压力加大，也可能会推动贷款利率进一步市场化，从而起到优化资金配置效率的结果。

很多人认为贷款减少势必会抑制增长，听起来好像有道理，但实际上经济最重要的不是增长，而是在保持的增长的同时，还能够健康。

贷款减少，就是居民主动去杠杆，这会大大降低出现风险的可能性，回购历史上的多次危机我们很容易发现，都是人性贪婪造成的，而今天居民部门主动“去贪婪”，主动去降杠杆，显然是一件好事情。

居民贷款转负，也标志着我们进入“去杠杆深化期”。这一过程虽然伴随短暂阵痛，但却是我们化解历史高杠杆风险，重构经济新平衡的必要阶段，未来随着居民部门杠杆率的进一步下滑，我们也有望迎来新的机遇。

例如随着居民杠杆率下滑和收入分配改善，服务消费、品质消费都将成为拉动内需增长的新引擎。而金融资源也会从地产放在实体经济身上，这将进一步推动制造业高端化、智能化发展。

另外随着居民资产负债表修复完成后，抗风险能力也会得到提升，这也可以为我们的经济长期稳定奠定基础。

信贷不是越增长越好，更不是盲目无序扩张越好，我们需要的是有条件、有秩序、有目标的稳中有序，该增长的时候增长，该去杠杆的时候就一定要去杠杆。

别人恐惧时，我们要贪婪；而别人贪婪的时候，我们就要恐惧；现在去杠杆，恰恰正是为了以后的高质量增长。