这一年市场大起大落，躺平的投资者反而表现不俗

本专栏曾做出过两次绝佳的预测，包括在年初买入美国国债，以及在市场对进口税漠不关心时警惕关税。还有一个时机把握得很好但过于胆怯的建议，即赶在4月份的低点重新买入股票。但我当时过分担心关税风波后的反弹已经过度，结果股市又进一步大幅上涨。

在关税问题上，要想实现交易利润最大化，需要做对三件事，而我只做对了一件半。首先，要认识到关税的威胁比市场想象的要大得多。在大选之后，投资者原本对减税和放松监管充满期待，但他们花了数月时间才适应这样一个事实：美国总统川普(Trump)优先推动的是关税（以及移民）政策，而非这些他们最感兴奋的经济措施。

其次，要看到市场已经过度下跌。在恐慌情绪蔓延时买入是很难的，但作为一个天生的逆向投资者，这本应是我能做对的事情。而我只建议投资者“小步”回场。他们本应大举买入。

第三，要意识到川普已经转向了我的前同事罗伯特·阿姆斯特朗(Robert Armstrong)令人印象深刻地称之为TACO——即“川普总临阵退缩”——的模式，因此投资者可以再次对关税问题放松警惕。我担心总统的政策会冲击股市，结果观望太久，错过了很大一部分复苏行情。

在TACO模式流行开来的同时，ABUSA——即“美国以外任何地方”——交易也表现得极为出色。这是年度最佳预测之一，美元暴跌和市场繁荣意味着英国、欧洲、日本和新兴市场的股票表现都超过了标普500指数和纳斯达克综合指数。在德国刺激计划的推动下，以美元计价的欧洲股票（含股息）飙升了36%，几乎是标普500指数19%涨幅的两倍。

与此同时，AI股票的估值从昂贵变得离谱，投资者鼓励高管们大举投资以追求达到人类水平的智能，之后又转而追逐那些可能在不淘汰人类的情况下实现盈利的AI。纳斯达克指数在今年4月的低点时下跌了21%。到10月份，该指数已触顶，涨幅达到25%。

本专栏既不盲从AI支持者的激进言论，也不轻信这只是个泡沫的说法。但散户投资者的盲目热情导致了夏末时日内交易者青睐的股票——尤其是任何与比特币相关的股票——出现非理性上涨，这让我感到担忧。随着股价和资本支出计划不断攀升，许多大型科技股的性质发生了变化，我越来越担心泡沫确实正在形成。这样的担忧是否合理，我们还需拭目以待。

随着关于“K型经济”——即增长仅由富人支撑而许多人受苦的观点——的讨论越来越多，AI热潮中也出现了明显的类似情况。如果你考虑到美元的走势，K型股市就显而易见了；以欧元计算，标普成分股的平均股价下跌了3.7%，而按市值加权的基准指数则上涨了1.4%。大型科技股的优异表现解释了这一差距。

我们接下来要迎接的似乎又将是激动人心的一年，届时将要面临的重要问题与投资者在2025年所面临的相同。美联储(Federal Reserve)会成为白宫的应声虫吗？通胀会再次居高不下，经济会保持韧性吗？关税会继续实施吗？外国人会继续买入美国资产吗？AI是否必须展示出实际的商业模式才能留住投资者的资金？

我希望美联储能有一位愿意专注于经济、无视政治压力的主席，但我对此没有信心。我无法预测最高法院将如何裁决关税问题，但如果关税被推翻，这将是川普放弃关税、转向其议程中对市场更友好部分的一个绝佳借口。同样，我对他是否会这样做没有信心。

2025年，外国投资者有很多理由坚守各自的本土市场，而且海外股票的估值仍然比美国股票低得多。然而，只要AI热潮持续，美股就会继续吸引外国资金。

我确信2026年对财经新闻业来说又将是风生水起的一年。在经历了辉煌的2025年之后，要实现又一个投资丰年，门槛已经更高了。