万亿巨头，为何“翻车”？

如今业绩垫底的鹏华制造混合升级，也曾经风光无限。

2025年10月，该产品发售之初就成为“爆品”，仅用一天便完成20亿元募集上限并启动比例配售。

产品出现的较大波动，与闫思倩“押注赛道”的风格有一定关联。闫思倩从不讳言自己的风格是赚“全球共振科技成长”的钱。

她在2025年1月演讲中直言，“接下来的景气赛道更容易出现在以新质生产力为代表的高新技术产业”;2026年1月更进一步说，“具有增量的全球共振科技成长领域是最关注的重点……从0到1、从1到N都会有比较好的表现”。

梳理其在管产品，从新能源到人形机器人，她的持仓始终压在“高景气、高弹性、从0到1”的窄赛道上。

图/天天基金网

不仅窄赛道，而且高聚焦，这体现在较高的持仓集中度。

以鹏华制造升级混合为例，二季度持仓单一赛道押注很明显。前十大重仓股集中在电子、新能源和高端制造赛道，信维通信(8.17%)、蓝思科技(6.29%)、迈为股份(7.92%)、飞沃科技(7.39%)等个股占比高度集中，且大多深度绑定AI产业链概念。

截至2026年二季度末，该基金前十大重仓股占净值比合计约58%。而据华福证券统计，同期主动权益类基金前十大重仓股的基金净值占比平均为44.67%。

图/天天 基金网

有基金从业人士曾对中国 新闻周刊坦言，这种压赛道的打法就好像坐过山车，在风口期能够迅速创造超额收益，从而吸引资金涌入、把规模做大。但劣势在于放弃了分散化持仓带来的安全边际。当赛道转向，基金净值的下跌或同样明显，这种情况下最终为波动买单的则是基金持有人。

事实也确实如此，鹏华 制造升级混合发行近10个月以来，净值已近乎腰斩。

值得一提的是，闫思倩不仅是百亿规模的明星基金经理，更是鹏华基金的权益主将。

公开资料显示，闫思倩2022年1月加盟鹏华，现任董事总经理、权益投资三部总经理兼投资总监。目前其管理规模154.73亿元，是公司主动权益条线规模最大的基金经理。

在工银瑞信时期，闫思倩被外界广泛称为“新能源女神”，转战鹏华后又精准捕捉人形机器人的爆发前夜，她总能完美踏准市场的节拍。2025年，其管理的“鹏华碳中和主题混合”收益翻倍，单季规模就从十几亿元暴增至130亿元。

不过，曾经的明星如今却“不灵了”。

市场表现垫底的鹏华制造升级混合之外，截至2026年7月末，闫思倩独立执掌的鹏华碳中和主题、鹏华新能源汽车、鹏华制造升级、鹏华科技驱动、鹏华沪深港新兴成长等五只主动权益产品今年以来收益率全部告负。

老牌公募，为何烦恼多？

令基民难以接受的还有“风格漂移”。2026年以来，鹏华基金旗下多只产品陷入实际持仓与基金合同定位严重背离的争议。

闫思倩管理的“鹏华碳中和主题混合”(契约要求碳中和主题股≥非现金资产80%)，2026年二季度末前十大重仓五洲新春、斯菱智驱、浙江荣泰、震裕科技、北特科技、中坚科技、恒帅股份、美湖股份、绿的谐波、斯莱克，合计占净值63.06%，几乎全是机器人零部件/精密制造，光伏、风电、储能、电网等典型碳中和标的悉数缺席; 制造业持仓占净值95.72%，电力热力燃气仅0.52%。

鹏华 基金旗下另外一位明星基金经理——孟昊，执掌的“鹏华消费领先混合”(契约要求消费服务股≥非现金资产80%)，契约要求消费服务股占非现金资产至少80%，但2026年二季报显示，前五大重仓宁德时代、三环集团、立讯精密、德业股份、中国巨石均为新能源或电子 制造，合计占净值28.01%;贵州茅台仅列第七(3.65%)。前十大重仓中传统消费合计仅18.14%。

遭到质疑的还有“鹏华港美互联股票LOF”。

该基金虽主打港美互联网赛道，但截至2026年二季度末持仓中纯正互联网标的占比偏低，前十大重仓大量配置英伟达、台积电、建滔系制造企业等硬件、周期个股。

在社交平台，有基民指出，该基金一季度未配置建滔系标的，二季度建仓建滔集团、建滔积层板，两只关联个股合计占基金净值约19.32%;而7月以来两股自6月高点最大跌幅一度超60%，这在一定程度上放大了持有人亏损。为此，甚至有基民表示要就“风格漂移”向相关部门举报。

事实上，监管对“风格漂移”有着严格要求。今年1月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。其中提道：“业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。”“基金管理人应当建立健全内控机制和管理体系，加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理。”

值得注意的是，近年来，鹏华基金无论是营收还是净利润，年均复合增速显著低于汇添富、富国等同梯队万亿规模同业。

业绩来看，2022—2025年鹏华基金营收从38.23亿元波动回升至40.28亿元，净利润却由8.39亿元波动回落至8.01亿元。

据澎湃 新闻报道，以公开数据不完全统计，在已披露年报的头部公募中，2025年其营收排二十名开外，净利润则落在第十一名至第十五名区间。

规模破万亿头部却盈利相对靠后，问题直接指向产品结构。

尽管截至2026年二季度末，公司总规模突破1.15万亿，但近80%的规模集中在低费率的货币市场和债券型 基金上，而代表核心主动管理能力的股票型基金与混合型基金规模占比分别为12.41%、8.23%。

近5年鹏华基金股票型基金与混合型基金的规模走势。图/天天基金网

北山常成基金投研院常务院长王兆江对中国新闻周刊进一步指出，这种“固收为主、权益为辅”的哑铃型结构虽提供了规模底盘，但利润空间被持续挤压，导致公司陷入“增收不增利”的情况。

数据显示，2020—2025年鹏华累计新发基金219只，募资3242.64亿元;其中主动权益类新品(不含指数股票型/ETF)149只，募资1942.68亿元，占新发总规模近六成。

然而，新发多、赎回也多，公司主动权益规模自2021年末1271亿元的高点持续回落，截至2026二季度末约为910亿元。增量募资很大程度上被存量产品赎回与净值回撤消耗，新发对主动权益规模的净贡献有限。

一边是新品频推，一边是旧基遭弃，市场的“用脚投票”已经很能说明问题。对于持有人而言，如果无法在产品中感受到持续稳定的获得感，便难以维系长期的信任与留存。