美股擅长制造泡沫，也能从容化解

　　总有一天，会出现一场大规模的泡沫破裂，并拖累整个市场。但至少就目前而言，AI相关股票的回调影响，已几乎被其他领域的上涨完全抵消。

　　为什么这些微型泡沫会不断涌现？（当然，就半导体而言，这种泡沫的规模其实并不算小。）为什么它们没有造成更大的破坏？

　　简要回顾过去十几年出现的泡沫：

　　3D打印（2014年，较峰值下跌93%）

　　任何沾上中国概念的东西（2015年，中国股票下跌47%）

　　低波动性策略：（2017至2018年，一种现已不复存在的上市投资工具曾在单日内暴跌92%）

　　SPACs、清洁能源、大麻、太空和加密货币（2021年；Ark Innovation ETF下跌81%）

　　寄托了AI希望的微型公司（2023年、2024年、2025年、2026年；Super Micro Computer和Allbirds均下跌超过85%，后者曾更名为NewBird AI，现名为Smartbird)

　　加密货币储备股（2024-2025年；Strategy下跌83%）

　　任何与美国总统川普相关的标的（2024年及以后；@DJT下跌89%）

　　存储芯片(SK海力士在上周五反弹之前下跌了55%）

　　在我看来，所有这些泡沫的成因无外乎宽松的货币环境、人类的赌徒本能以及对新技术的狂热期冀混合交织。从运河、铁路到英国自行车泡沫，这些都曾是催生泡沫的标准要素。但自2007至2009年金融危机以来，这些因素的作用被极度放大。

　　资金的来源各不相同。在2010年代，资金主要源自各国央行；从2020年起，政府支出又注入了巨大流动性；而到了今年，保证金债务和杠杆ETF则成了主要推手。

　　一夜暴富的渴望从未消退，而交易的游戏化以及手续费降至零，降低了将股市作为赌场的门槛。此外，创新似乎也比以往更加频繁。这其中既有2018年“波动性末日”和2021年SPACs等金融创新，也涵盖了引爆加密货币、3D打印、AI、清洁能源以及太空热潮的技术革新。

　　这要紧吗？有两点值得警惕。首先，巨型泡沫的破裂往往会给经济造成灾难性影响，1929年和2008年便是前车之鉴。其次，泡沫会虹吸投资者的资金并导致资本错配，进而拖累经济增长。

　　近年来的微型泡沫之所以没有摧毁经济增长，是因为它们大多并非由债务融资支撑。当泡沫破裂时，虽然投资者蒙受了损失，但金融体系依然安然无恙。

　　“银行体系目前非常健康，”全球宏观策略师兼“错误图书馆”(Library of Mistakes)馆长罗素·纳皮尔(Russell Napier)表示，“这意味着总有更多的信贷来催生下一个泡沫。”这家位于爱丁堡的图书馆专门收藏金融历史类书籍。

　　泡沫引发的资本错配一直是经济学家们激烈争论的焦点：对经济而言，究竟是不顾投资者的巨大损失去狂飙突进地修建铁路更好，还是采取一种更缓慢、在财务上也更理性的建设方式更为妥当？

（资料照片）

　　近年来的一些微型泡沫同样卷入了这场争论，例如2020至2021年间投资者向清洁能源公司倾注的巨资。有人辩称，为了应对全球变暖，付出亏损的代价是值得的；不过在相关股票暴跌后，这种论调就很少听到了。而另一些情况则是赤裸裸的资本挥霍，例如带有戏谑色彩的加密代币狗狗币(dogecoin)，以及许多以失败告终的SPACs。

　　随着海量资金涌入人工智能领域，我们正步入一个危险地带。据估计，未来四年在数据中心上的支出将高达7万亿美元。如果生产力的提升不足以证明这笔支出的合理性，这笔巨资足以对整体经济造成重创。

　　此外，债务融资使用的日益增加意味着，如果最终AI整体上被证明是一个泡沫，它也可能冲击金融体系。这种潜在冲击是整个市场无法忽视的。