中国互联网金融的两面大旗，倒在同一周

一个是当年给花呗、借呗开门发牌照的地方大员，一个是把P2P做上纽交所的“网贷教父”。

两个人未必相熟，却在同一个行当里纠缠了二十年。

这个行当叫互联网金融，它的两面大旗倒在同一周。

重庆那扇门：五个条件与百倍杠杆

故事从2013年讲起。温州民间借贷刚爆雷，老板跑路，担保链断裂，全国没人敢批新的民间贷款牌照，重庆例外。

据黄奇帆本人后来在书和演讲里多次回忆：

阿里的人找到他，说想做花呗、借呗，到处批不下来。黄奇帆提了五个条件：自有资本金到位，不向老百姓高息揽储，在许可范围内融资，绑定真实消费场景放贷，用大数据做风控。满足，就批。

单看这五条，条条正确。

可规则写在纸上是对的，落地却是在复杂的生态里运行。两家小贷落地重庆，自有资本金三十来亿，很快找到了绕开规则的办法：ABS。

贷款放出去，打包成证券化产品卖出去，拿回钱再放贷，再打包再卖。

三年多，循环融资四十余次，30多亿资本金放出3000多亿贷款，杠杆上百倍。到蚂蚁IPO前夕，其促成的约2万亿贷款里，蚂蚁自己只出2%，剩下98%是银行的钱。

30多亿资本金放出3000多亿贷款：蚂蚁的百倍杠杆是怎么来的

这些数字传导到末端，就是年轻人手机里的一个图标。

花呗躺在支付宝里，下单自动分期，一个月几百块，看着毫无压力。没人知道背后打包了几次、杠杆撬了几倍，只知道工资还没发，先花了再说。

2020年11月，蚂蚁IPO在挂牌前夜被叫停，监管组合拳落地：跨省网络小贷注册资本50亿实缴，联合贷款出资不低于30%，ABS融资不超过净资产4倍。条条打在杠杆关节上，花呗、借呗后来整体转入持牌消费金融公司。

值得回味的细节是：

当年央行说上百倍杠杆必须叫停，银保监会从系统里只看到30亿资本金觉得合规，证监会则根本没有循环次数的规定，风险恰恰藏在三张报表的缝隙里。黄奇帆后来也公开痛批网贷原罪，可当年把门推开的手，和后来讲风险的手，是同一只。

如今黄奇帆被查，罪名以纪委监委最终通报为准，但信号足够清晰：

反腐深入经济金融核心地带，没有退休避风港，也没有政绩豁免权。

北京那条路：从格莱珉的稻田到纽交所的钟

同一时期，北京走出另一条线。

唐宁，1973年生，北大数学系出身，赴美读经济学，在华尔街投行做并购，履历是标准的精英模板。改变他的是孟加拉的格莱珉银行，尤努斯证明了穷人也有信用。

唐宁觉得，中国几千万小微业主和工薪族被银行挡在门外，这片盐碱地里能种出庄稼。

2006年，尤努斯拿诺贝尔和平奖，同一年，唐宁创办宜信。

彼时国内征信空白，纯线上P2P跑不通，唐宁搞了个本土模式：债权转让。

他个人先放款拿借条，再把债权拆分卖给投资人，钱直接进个人账户。规模起飞的同时，原罪也埋下了：个人账户沉淀巨资，是资金池；三年期借款包装成一年期理财，是期限错配；备付金兜底，是刚兑。

名义信息中介，实质影子银行。

2015年12月，宜人贷在纽交所敲钟，成为“中国金融科技第一股”。

巅峰时宜信坐拥四万理财销售，网点铺遍两百多个城市，借款人综合年化成本30%至40%，付给投资人8%至12%，利差丰厚到能盖住一成坏账，只要每天有新钱进池。

假上岸：换层壳，接着转

从约5000家到归零：P2P网贷行业出清全过程

2018年起，P2P大出清：14年间上线平台超1万家，高峰时约5000家同时运营，年交易规模约3万亿，到2020年11月中旬彻底归零。

宜信宣称转型，2021年对散户100%兑付，一度被视作成功上岸的优等生。但散户退了，手里还有近十万高净值客户、数百亿存量资金，P2P通道封了，就把客户导入宜信财富，发类固收产品，借道地方金交所挂牌定融。旧资金池换层壳，接着转。

早在2021年，证券时报就刊文直指宜信财富借道产交所、隐性关联募资、底层资产成谜：借款人大量是体系内壳公司，钱转一圈又流回自己的信贷体系，左手高息募资，右手自融放款。

死穴在负利差，监管把借款利率压到24%以内，资产端净收益不足6%，财富端还承诺8%，只能借新还旧。

收网：五个月，从教父到“唐某”

这两年，两根绞索同时收紧。

一端是资金端断流：2024年一年内，全国至少25家金交所被取消资质，19个省份宣布金融资产类交易场所清零，定融通道被焊死。

另一端是资产端塌方：宜人智科2025年计提坏账拨备23.66亿元，激增172%，全年净利润只剩4050万元，较上年的15.82亿元坍塌97%；2026年上半年再亏9.44亿元，营收下降约44%。

曾经的“金融科技第一股”，股价较10美元发行价跌去九成。

宜人智科财务全景：利润坍塌97%，一年计提坏账拨备23.66亿

表外更惨。

财富端类固收规模市场估算300亿至500亿元，投资者实名接龙统计8005人、110.4亿元，有第三方下场收债，报价是净本金的2.3折至3折。

今年5月22日，宜信宣布停止兑付，端出“净本金清退”方案：可退本金等于历史总投入减去历史已领收益，长期复投的老客户账面收益一夜归零。

10月11日深夜，宜信推送致歉信，首次承认“可能资不抵债”。

10月12日，警方立案收网。从“P2P教父”到警情通报里的“唐某”，只用了五个月。他当年那句“世间本无路，走的人多了，也就是路了”，如今看像提前写好的判词，路的尽头，是经侦支队的报案登记窗口。

账单才刚刚寄到

宜信不是第一个，也不会是最后一个。中植、海银、宜信，一个个财富帝国相继崩塌。海银的剧本几乎同一份：数十家空壳公司构筑700多亿嵌套资金池，465只产品、近5万高净值投资者踩雷，大量底层资产完全虚构，2026年9月开庭，父子同堂受审。

回头看这二十年，值得复盘的不是几个人的沉浮，而是一整套机制。

地方想拉金融项目，创业者怀揣普惠梦想，资本追逐增长，用户享受便利，每一方单独看都无可厚非。

可金融的本质是风险，创新可以优化效率，消灭不了风险。当普惠理想遇上资金池和刚兑，当牌照弹性遇上套利冲动，繁华底下，隐患暗生。

监管一寸一寸把漏洞焊死，代价是千万家庭的真金白银，也给普通人留下两条教训。其一，所有“随借随还”的方便，背后都标好了价，把平台设计的杠杆当成自己的消费能力，是最昂贵的错觉。其二，金融创新不创造价值，只重新分配风险，收益高到看不懂时，风险往往也高到看不见。

二十年互联网金融浪潮，轰轰烈烈开场，静悄悄落幕。

一个发牌照的，一个办贷款的，在同一周以不同方式谢幕。

一代人，轰轰烈烈的的金融实验就这样结束了。